一年前的这个时候，美国联邦基金目标利率为2.25%，而美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)计划将其上调至3%，同时继续缩减资产负债表规模。然而，随之而来的信贷市场的巨大冲击不仅挫败了他的目标，催生了“鲍威尔透视/看跌”(Powell Pivot/Put)，而且一直影响到现在。

经济学家一直在争论鲍威尔降息的动机，以及美联储为缓解回购市场压力而进行的扩张是否只是又一轮变相的量化宽松，但投资者不知道答案。对他们来说，任何形式的宽松货币政策都是影响股市和整体经济的唯一因素。

此外，货币政策将通过量化宽松扩大不平等差距，即以牺牲其他普通投资者为代价，让风险资产所有者受益。因此，它也受到越来越多的审查。但是伦巴第首席经济学家史蒂文·布利茨进一步推动了讨论。他的最新研究显示，基于美国家庭的净资产，经济增长和股市之间的关系比50多年来的任何时候都更密切。

鲍威尔从去年12月收紧货币政策中吸取了惨痛的教训。首先，年底资金短缺导致流动性下降(就像今年9月中旬的情况)，这对高收益债券市场非常重要，因为在高收益债券市场中，基金的抵押品变得越来越难以交易，因此赎回金额增加。这不是小事，因为根据国际金融协会的数据，非金融企业的债务飙升至15.5万亿美元，占国内生产总值的74%。

其次，有这么多债务要偿还，公司现在倾向于在出现问题开始时减少股票回购。可以说，本轮5万多亿美元的回购对推动股市有很大影响。因此，一旦回购减少，股价暴跌20%进入熊市就不足为奇了。

进入2019年，鲍威尔似乎暗示他知道该做什么。鲍威尔在与美联储前主席伯南克和耶伦举行的一次会议上表示，如果经济在出现年前下滑，量化宽松政策可能会重新提上议程，扩大规模的可能性也不排除。结果，尽管企业盈余增长停滞，但S&P 500指数今年上涨24%，但美联储承诺增加流动性。

虽然有些人认为美联储自7月以来的三次降息和自9月中旬以来的2500亿美元规模扩张都是为了平息特朗普对美联储的批评，但事实并非如此。鲍威尔别无选择，只能通过增加流动性来维持信贷市场的秩序。

鲍威尔唯一的希望是，目前的流动性注入措施能够减轻公司债券市场从出现年开始的压力。三年多来，S&P评级为“CCC”和穆迪评级为“极度不良金融证券”的债券收益率首次超过美国债券10个百分点。

对于决策者来说，最大的问题可能是基金和交易基金(ETF)。他们在公司债券市场的份额从11.9%增加到19.5%。仅交易所交易基金就持有超过1万亿美元的固定收益资产，这也导致了一年前赎回的增加，当时交易所交易基金持有的债券数量从010美元大幅降至63美元。