切入新的轨道，性能快速增长

公司主要从事液体化学品的储存，延伸并购是其成长的核心动力；凭借管理和资源优势，公司切入利润更高的固体化学品储存轨道。我们预测公司20/21/22的EPS为0.59/0.71/0.93元。考虑到业务拓展的风险，我们给公司21年29XPE，目标价20.49元/股，第一次覆盖，给它“加码”评级。

中国领先的石化仓储服务提供商

2007年，公司正式进入石化仓储业务，然后通过自建、并购、扩张等方式进行资产扩张，提高盈利能力。仓储服务是公司收入和利润的主要来源，其财务表现出色(14-19收入/归属于母公司CAGR的净利润=12.4%/20.9%)。截至2Q20，林海川直接和间接控制公司58.55%的股份，控制权稳定。股权激励提高了长期管理效率。

重资产运营石化仓储，延伸并购的最佳路径

公司在国内经济发达的长三角、珠三角、东南沿海地区布局液态化学品的仓储资源，区域垄断(辐射半径100公里)带来强大的定价权。公司坚持以延伸并购为主，新建扩建为辅的经营战略，不断优化区域市场竞争格局。相比全球最大的石化仓储企业皇家富宝(该公司19年的罐容/营收/净利润仅为3.8%/4.9%/6.5%)，宏川的智慧仍有很大的成长空间。从长远来看，我们预计公司最佳质量项目的ROA/ROE将达到10%/30%左右。

在万亿化工物流市场，公司切入新的坚实轨道

全球化工生产中心迁至中国，国内化工产品生产销售地域分散，形成1.87万亿元的化工物流市场，但市场结构高度离散(中国物资联合会：2019)。政策推动化工企业退城入园(安全环保)，这是第三方物流集约化发展的大趋势。在现有仓储设施的帮助下，该公司现在已经切入固体化学品的仓储业务，但尚未扩展到整个供应链服务。考虑到政策监管和微观运营的相似性，我们看好公司在固体化工物流轨道上的表现，获得客户和运营团队是公司需要弥补的不足。

业绩增长迅速，并被评为“超重”

考虑到公司内外部液体化学品的扩张和固体化学品业务的增长，我们预测公司20/21/22年的EPS为0.59/0.71/0.93元，对应现货股价31.2/26.0/19.8XPE，可比公司21年之风预计PE中值为33.1X。考虑到并购和新业务的不确定性，给出21年的29XPE(与可比公司估值相比有12%的折让)，目标价20.49元/股，首次覆盖，给出“增持”评级。

风险预警：化工下游需求风险、并购投资风险、安全风险。

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