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    低PB铝企龙头,估值有望修复

    2020-07-11  浏览量:174

    铝企业的主导产业链首次被评为“超重”

    该公司是中国铝业中唯一一家集铝土矿、煤炭等资源开采、氧化铝、原铝及铝合金生产销售、国际贸易、物流业、火力发电和新能源发电为一体的企业。19年来,公司氧化铝产能居世界第一,原铝产能居世界第二,国内铝土矿资源拥有量居世界第一。公司氧化铝产能仍在增长,铝土矿自给率提高,成本优势有望增强。目前,铝企业的PB估值处于近10年来的较低水平,我们认为仍有修复空间。我们估计2010年和2012年-归母公司净利润分别为6.60/8.16/9.74万元,相应每股收益分别为0.04/0.05/0.06元,目标价格为3.81~4.10元,首次被评为“超重”。
    低PB铝企龙头,估值有望修复

    19-1q 20铝制品价格下跌拖累了公司业绩

    19.1Q20铝价格的下跌拖累了公司的毛利表现。公司毛利润同比下降21.4亿元,同比-下降13%,-下降13%;19.1Q20归母后净利润分别为8.5亿元和3,000万元,其中-同比增长2%(调整前)/-同比增长2%(调整后),同比增长93%。19年来,公司归属于母亲的净利润仍有所增加,主要是由于销售费用的下降、投资收益的增加和存货折旧的减少。扣除19年后,公司净利润仅为2.3亿元,同比增长93%,非经常性损益达到6.21亿元。我们认为非经常性损益是不可持续的,扣除后的净利润能够更好地反映公司的真实经营成果。

    财务结构已经得到改善,新项目的投产预计将增强公司的成本优势
    低PB铝企龙头,估值有望修复

    19世纪末,公司货币资金同比下降57%,主要是由于资本周转加快,现有货币资金规模缩小。19世纪末,公司的计息负债同比减少约200亿元,其中短期贷款同比减少46%。一方面,优化了生息负债的期限结构,降低了短期债务的规模;另一方面,它抓住了资本市场的窗口期,用低成本的短期债券取代了短期贷款。该公司预计广西华盛将在2H20年投产200万吨氧化铝,20年后氧化铝产能将增长10%。几内亚的博法铝土矿项目已经投产。由于成本低、矿石质量好,有利于提高铝土矿的自给率,降低下游氧化铝生产的碱耗和能耗,公司的成本优势有望增强。

    铝企业的PB估值近10年来一直处于较低水平,该公司的估值仍有修复空间
    低PB铝企龙头,估值有望修复

    中国、欧洲和美国的经济Q2逐渐复苏,基本金属价格上涨并得到修复,但板块没有同步反映修复,而是位于震荡;底部。我们预计,当行业基本面得到修复时,低铅将支撑板块,板块的估值将得到修复。电解铝的利润自2020.04年以来持续上升,而铝企业的PB估值自2020.07年以来已显示出修复迹象,且仍处于近10年来的低水平。基于对产能和供需节奏的判断,我们认为短期铝价或震荡有望维持利润;我们倾向于对20年后半期的铝价格持谨慎态度,但即使在悲观的预期下,每吨铝的运营利润也接近于零。目前,该公司的铅(LF)水平(1.24倍,截至2020年7月9日)仍有30%的维修空间,而17年来的平均值为1.63倍。我们认为该公司的估值有望得到修正。 

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