云南铝业第一报道(000807):享受三重催化看风起云涌

类别：公司机构：天丰证券有限责任公司研究员：杨/孙亮/王小彤/田日期：2020 07 09

电解铝在整个中央企业产业链中的弹性龙头

公司秉承水电与铝加工一体化的理念，打造了集铝土矿、-,氧化铝、-,碳素制品、-,铝冶炼、-铝加工为一体的领先铝产业链。目前，公司年产铝土矿264万吨，氧化铝140万吨，水电铝210万吨，铝合金及铝加工100万吨，碳素制品65万吨。随着昭通(约70万吨)、鹤庆(约45万吨)和文山水电铝项目的逐步投产，公司电解铝产能预计将超过320万吨/年，并有望继续发挥电解铝环节的弹性优势。

区域水电优势有助于中铝的合作，业绩的提高有望保持公司优越的地理位置，确保上游资源优势。云南及其周边地区和国家铝土矿资源丰富，发展前景广阔。氧化铝自给率逐步提高，电解铝产能大幅扩大。

自2019年第三季度以来，该公司一季度利润同比持续高速增长。2020年，Q1的毛利率反弹至14%以上，归属于母亲的净利润为1.8亿元。Q2的铝价格先是被抑制，然后上升，利润继续得到弥补。中期而言，随着水电和产能扩张的持续优势，公司的利润预期将继续提升。

2018年，公司股权结构发生变化，中铝集团成为控股股东。云南铝业的进一步协同有利于进一步优化成本，提高整个产业链的竞争力。

在全球宽松的背景下，房地产后周期的品种价格将得到修复，行业利润有望延续。从成本角度来看，随着2019年以来国内氧化铝新产能的释放，位于海德堡的巴西氧化铝厂将恢复生产，供应方将在全球范围内得到恢复。氧化铝的低震荡将带来相对较低的电解铝成本。供需方面，虽然2018年第4季度至2019年第1季度国内电解铝产能关闭，但2019年初需求疲软，氧化铝价格回升至高位，行业平均利润再次触底。在H2，2019年受台风影响，部分电解铝产能为短期产能，新产能建设低于预期，库存一度跌破60万吨。自2020年以来，以往的疫情再次导致库存大幅反弹。目前，受国内需求方恢复生产和复工的影响，库存已逐步恢复，库存继续下降。考虑到自2月份以来竣工率的下降趋势继续收敛，预计房地产竣工率将回升，传统汽车的稳定和汽车的轻量化趋势预计将促进铝需求的增长。铝价的中枢有望在第三季度继续修复，每吨更高的利润具有一定的可持续性。

盈利预测及评级：假设-2020年和2022年的铝均价分别为13500元/吨、13900元/吨和14000元/吨，公司电解铝产量分别为235万吨/年、280万吨/年和300万吨/年。我们预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为7.3亿元和1100万吨，相应的市盈率分别为0.23元/股、0.32元/股和0.42元/股，分别是当前市盈率的27倍、19倍和15倍。作为“铝”的三重逻辑