格力地产(600185)首次报道：接受港珠澳客流“量变”和“质变”的机会依然存在

类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：顾希敏日期：2020-06-22

国有资产重组，公司进入高增长免税轨道

公司计划通过发行股票和支付现金的方式购买珠海免税集团100%的股权，发行价格为4.3元/股。

根据上海和海棉公司在收购中国旅行社当天的交易计划，相应的市盈率分别为12倍和15倍。今日股票-基础化学工业中最具爆发力的六只牛股假设珠海免税的定价参照上述案例的估价范围，珠海免税的评估价格应为85亿-(12-15倍PE为免税主营业务，1倍PE为投资收益)。与此同时，公司还将引入一个具有协同效应的通用技术集团，开展免税业务。未来，珠海保税区有望依靠通用技术的跨境贸易网络提高其采购能力。

爆发重塑全球免税竞争格局，中国免税消费回报空间广阔

在当前的宏观背景下，为了扩大内需，回归海外消费，该政策有足够的动力推动免税行业，免税行业的政策红利预计将持续显现。今日股票-基础化学工业中最具爆发力的六只牛股从中国免税购物转换率的提高和海外免税消费的回归来看，我们预计未来中国免税行业的销售额将达到1000亿元，以中国豁免和珠海豁免为代表的-国有免税经营者将进入黄金发展阶段。

珠海免税：接受香港、珠海和澳门客流的“量变”和“质变”机会依然存在

该公司的商店占据了大陆游客访问澳大利亚的核心交通入口。2019年，每年将有近2800万中国大陆游客进入澳门，主要通过拱北港(68%)、冼博城的边境港口，即莲花桥港(9%)、港珠澳大桥(8%)和包括九州港银行在内的码头(6%)。该公司的港口免税店基本覆盖了超过80%的内地游客进入澳门的主要渠道。今日股票-基础化学工业中最具爆发力的六只牛股珠海自由空间计算：根据美国居民每年到拉斯维加斯旅游的人数占总人口的比例，我们预计未来中国大陆居民到澳门旅游的人数将达到7000万，是2019年的两倍多。此外，该公司正在逐步加强对芳构化采购的重视。未来，随着门店面积的扩大和类别结构的优化，公司门店的表观单价有望接近白云机场目前的水平(2019年为108元)，公司港口的远期销售规模有望达到75亿元。从目前母公司25%的净利率来看，-, 28%的相应利润额约为20亿元。如果它的价值是30-和40倍市盈率，-的远期市场价值将是800亿元人民币

投资建议

我们对公司2021年分配的估值为396亿-元，仍高于发行股票和支付现金收购珠海豁免资产后的市值。从长远来看，正如我们上面分析的那样，珠海进入澳门的口岸有着广阔的客流长期增长空间。同时，国内免税行业的竞争格局已经适度开放。珠海免税公司仍有机会在未来进一步扩大免税业务，首次覆盖免税业务，并给予其“推荐”评级。 

风险警报

香港恶劣的旅游环境可能导致未来港澳游客数量下降。免税行业的政策波动风险。https://www.freeyb.com/