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    「苹果股价刷新历史新高」中金:服务业复苏或接近尾声

    2021-02-22  浏览量:83

    在本轮复苏中,服务业整体表现强劲。就行业而言,房地产和金融表现尤为出色。2020年第四季度,房地产和金融对GDP的同比拉动比疫情前(1919年第四季度)高出0.6个百分点。目前三大行业中,只有住宿餐饮、租赁和商务服务等服务行业没有同比回归疫情,对GDP的贡献率比1919年第四季度低0.6ppt。然而,展望未来,上述卓越服务业的高速增长势头可能无法持续。在疫情的冲击下,流动性宽松推动了房地产和金融行业的辉煌表现,也造成了现实与现实的失衡,在一定程度上加剧了贫富分化,这可能是加强审慎监管和转向货币政策的原因之一。但复苏落后的三大服务业,在疫情消退之前,都会被修复或者不是很强。总体而言,服务业可能没有太大空间继续复苏。

    在本轮复苏中,服务业整体表现强劲。去年第四季度指数服务业生产的同比增长率上升到7.7%,明显高于1919年第四季度的6.7%。第三产业在实际GDP中的比重也在去年第四季度达到6.7%,接近2019年第四季度的6.9%。

    就行业而言,房地产和金融表现尤为出色。去年疫情爆发后,宽松的流动性导致房地产和金融率先反弹。去年3月份房地产投资同比增速转正,5月份商品房销售较疫情前(12月19日)有所增长,而股票去年第一季度成交量高达46%,第三季度甚至增长到129%。

    图表:第三产业实际国内生产总值同比贡献分项

     

    资料来源:CICC研究部风信息(引用号601995,诊断)

    图表:第三产业其他服务、住宿餐饮、租赁业务恢复缓慢

     

    资料来源:CICC研究部风信息

    图表:金融和股票成交量的增加值开始逐年下降

     

    资料来源:CICC研究部风信息

    图表:房地产增加值和商品房销售额同比接近最高

     

    资料来源:CICC研究部风信息

    实际国内生产总值分项中的房地产和金融工业从第二季度(1919年第四季度,下同)开始超过了疫情前的水平。2020年第四季度,房地产和金融对GDP的拉动同比比疫情前(1919年第四季度)增长了0.6个百分点。去年下半年,信息软件服务业在实际GDP分项中的同比增长率也恢复到了1919年第四季度的水平,批发、零售、运输、仓储等行业在第四季度加速恢复,赶上了疫情前的水平。目前三大行业中,只有住宿餐饮、租赁和商务服务等服务行业同比没有回到疫情,对GDP的贡献率同比比1919年第四季度低0.6ppt。 

    然而,展望未来,上述卓越服务业的高速增长势头可能无法持续。在疫情的影响下,流动性宽松导致房地产和金融行业的辉煌表现,但也造成了现实与现实的不平衡,在一定程度上加剧了贫富两极分化,这可能是加强审慎监管和转向货币政策的需要之一。随着信贷和社会融资增速放缓,开发商融资“三条红线”和住房相关贷款“两条红线”出台,金融和房地产增加值增速可能放缓(不包括一季度基数偏低的影响)。事实上,在2020年第四季度,股票的营业额和房地产销售开始逐年放缓。

    但复苏落后的三大服务业(住宿餐饮、租赁及商业服务、其他服务业)在疫情消退前会被修复或不是很强。2021年1月以来,河北、吉林、辽宁、黑龙江、北京等地散发和聚集性疫情有所增加。就在春节前,当地过年提倡继续打压旅游住宿,恢复交通服务。虽然货运量保持强劲增长(春运前15天铁路货运量同比达到9%左右),但客运却遭遇了最冷的春运高峰。根据国务院联防联控机构春运高峰工作班的数据,截至2月16日,春运高峰前20天,全国共发送旅客3.35亿人次,分别比2020年和2019年同期的下降高出73%和76%。虽然春节黄金周期间的票房收入比2019年同期增长了34%,但历史上,票房收入仅占第三产业GDP的0.1%(2016年-,平均每年19年)。根据STR数据,中国大陆酒店入住率在2月7日,-13日那一周仅为25%。

    图表:每天增加局部正值

     

    资料来源:CICC研究部风信息

    图表:除夕前后国家铁路、公路、水路、民航发送的旅客数量

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      资料来源:国务院联防联控机制春运工作专班,中金公司研究部。T=0为除夕。

      服务业前瞻指标已开始回落。11月本土新增病例增多以来,作为前瞻指标的服务业PMI和服务业活动预期指数均开始回落,1月服务PMI已经从前期55.7%的高点回落到51.1%,而作为同步指标的服务业生产指数12月同比亦由11月的8.0%小幅回落至7.7%。部分服务消费仍对疫情较为敏感,且疫情改变了生活与工作方式,即使疫情消失,有些服务业能否回到疫情前水平尚待观察,比如远程办公和会议或常态化。

      图表: 服务业同步指标已有放缓迹象

      

      资料来源:万得资讯,中金公司研究部

      图表: 服务业前瞻指标已较快回落

      

      资料来源:万得资讯,中金公司研究部

      简而言之,有的服务业已经很强劲,后续可能走弱,有的还有空间,但总体来看,服务业继续复苏的空间可能不大。三产不变价GDP季调环比或从2020年4季度的4.4%继续向19年平均的1.7%或更低增速回归。

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