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    深度覆盖报告:获得免税牌照,开启公司成长新篇章

    2020-07-11  浏览量:175

    投资要点

    王府井获得了免税零售营业执照,开启了公司未来的想象

    6月9日,王府井宣布已获得免税许可。自20世纪80年代初海南岛实行免税政策,中国免检/中国服务/珠海免检/深圳免检/香港中国旅行社获得许可以来,这是首次正式批准新的免税零售业务许可。我们相信免税产业有很大的发展空间。2018年,中国人在海外消费了1800亿元的免税商品,但在自己国家只消费了395亿元。随着国内免税产业政策的进一步放宽,王府井在鼓励适度竞争方面有着巨大的潜力,它可以为海南外围岛屿叠加新的免税政策。此外,我们认为,从中期来看,进入机场的公司和在市内其他免税商店开店可能会成为意想不到的因素。
    深度覆盖报告:获得免税牌照,开启公司成长新篇章

    他山之石:韩国第三大免税零售商韩国新世界也是从百货商店开始的。韩国的免税店在世界上处于领先地位,主要是城市中的免税店。2019年,该市免税商店的销售额占85%以上。韩吉新世界的前身是新世界百货,它于1930年开设了第一家百货商店。韩吉新世界于2013年进入免税业务,到2019年其市场份额达到17%,仅次于乐天和新罗。2018年,它在全球免税零售商中排名第九。

    王府井现有商业布局完善,促进了免税业务的发展
    深度覆盖报告:获得免税牌照,开启公司成长新篇章

    公司店铺布局完美,在中国七大经济区拥有53家店铺,自有物业面积达113.8万平方米,在北京有深厚的文化底蕴,分布全国各地。2019年,公司合资模式收入占79%,自营模式收入占14%。公司入驻的品牌大部分是国际一、二线品牌,与流行的免税购物品牌有高度的重叠,在品类管理上有一定的优势。该公司控制着股东BTG集团的旅游、旅游、住宿等板块业务,可以与免税业务产生良好的协同效应。

    收益预测和估价
    深度覆盖报告:获得免税牌照,开启公司成长新篇章

    我们假设公司将于2021年在北京开始免税业务,2023年在海南岛开始免税业务。预计2022年公司2020年-净利润分别为5.7/9.8/12.2亿元;其中,传统业务净利润分别为5.6/9.7/10.7亿元;免税业务净利润分别为0/0.8/1.8亿元。在分步估值的基础上,公司中期传统业务给予PE10倍,中期免税业务给予PE40倍,总市值621.2亿元,相当于股票价格80.05元,首次被覆盖,评级为“增持”。

    风险警报

    免税开放进展不如预期,免税政策已经改变。

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