报告指南

在《方腊家化公布日报》中，电子商务稳步增长，更为合理的销售费用投资计划，上半年扣除返校费用后净利润增长17%，现金流表现也非常稳定。公司正在稳步实施以电子商务和品牌复兴为重点的发展道路。

投资要素

事件：公司公布半年度业绩，2020年Q2营收增长23%，达到2.37亿元，归属于母亲的净利润达到3165万元(去年同期为37万元)。Q2的出色表现导致上半年收入下降幅度缩小至11.8%，扣除非盈利后净利润增长17%。

意想不到的因素：新品品牌和电子商务渠道已成为增长势头。1)方腊在市场上的印象往往停留在大众日化公司，缺乏新的增长点。然而，在过去的18年中，公司扩大了化妆品业务矩阵(代表德国和韩国化妆品品牌)，并在20年中推出了针对年轻消费者的新护理品牌T8和药妆品牌季安特，分别于3月和7月登陆，并继续丰富品牌矩阵。两个新的私人品牌预计将在20年内为公司贡献5000万英镑的收入增量；2)股权激励提出了较高的电子商务增长指标：截至2019年，方腊家化的电子商务收入占13%，绝对值为1.2亿元，明显低于同行。公司7/9公布股权激励计划重点激励网上业务人员，并提出了部门考核指标：2020/2021年度网上收入增长66.67%/168%，达到206/5.52亿元，为总收入。

超出预期的逻辑推导路径：过去，投资者对护理市场的认知主要是行业成熟、增长缓慢、格局稳定。然而，近年来，包括紫苑、三谷在内的前沿护理品牌都实现了在角落里的赶超，产品的有效营销和精准定位。方腊作为一个有着20年积累的护理龙头，拥有雄厚的产品研发能力和成熟的供应链体系。在过去的16年里，我们通过直接投资或基金工业股份，在美容和妇幼保健领域投资了一批高质量的MCN产品。青年护理品牌T8和药妆品牌季安泰20年的推出，是为了进一步发挥产品营销组合的实力；另外，在过去，公司对电子商务团队重视不够。这种股权激励侧重于电子商务部门的收入增长，并与旧品牌欢鑫和新品的推出合作，创造了一个增长组合。与此同时，专注于电子商务和关注交付效率也使公司上半年业绩有效反弹。

催化剂：电子商务放量每季度，新品牌的化妆品和化妆品爆炸。

风险警告：流行病影响零售环境的风险；新品品牌扩张低于预期；电子商务的发展不如预期

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