事件概述

根据2020年露天煤炭行业中期报告，公司上半年经营收入为97.03亿元，同比增长1.8%，归属于母亲的净利润为14.13亿元，同比增长2.8%，扣除后归属于母亲的净利润为14.35亿元，同比增长5.0%。上半年，每股收益为0.74元/股，-为11%，净资产收益率为8.07%，-为2.32%。上半年，公司业绩同比增长，而每股收益和净资产收益率同比下降，这主要是由于去年收购霍美洪钧期间固定收益的稀释。

上半年公司毛利率同比增长23%，主要是煤炭业务同比增长11%，电解铝业务同比增长92%。

2020年上半年，公司实现原煤产量2364万吨，同比-3.6%；-;煤炭销售总量2343万吨，同比增长4.9%，吨煤不含税价格152元/吨，同比增长7.8%，单位开采成本69元/吨，同比增长1.1%，吨煤毛利83元/吨，同比增长16.5%。

上半年，公司电解铝产量为46万吨，同比增长5.1%，销量为45.5亿吨，同比增长5.6%。无税铝吨价格为11442元/吨，比-,高3.2%，单位成本为9436元/吨，比-,高12%，铝吨毛利为2006元/吨，比去年的1103元/吨大幅增长了82%。

上半年，公司发电量为28亿千瓦时(包括光伏和风电)，比-,增长9.6%，销售电量为25亿千瓦时，比-增长7.4%，不含税收入为0.347元/千瓦时，同比增长5.5%，电费为0.215元/吨，同比增长11.7%，-电力毛利为0.133元/吨，同比增长3.2%

2020年上半年，公司收入为97亿元，同比增长2%，其中煤/铝/电业务收入分别为36/52/9亿元(分别占37%/54%/9%)。它是2.6%/2.2%/-2.2%；毛利为32.3亿元，同比增长23%，其中煤/铝/电业务毛利为19.4/9.1/3.3亿元(分别占60%/28%/10%)，同比分别增长11%/92%。/-为10%，毛利率分别为54%/18%/38

上半年公司毛利同比增长主要是由于煤炭销售价格上涨导致煤炭业务毛利增加，氧化铝和预焙阳极价格下降明显大于铝，铝业务毛利几乎翻了一番。

上半年，归属于公司母公司的净利润同比增长3%，低于利润总额的21%，主要是由于平均所得税税率上调和铝业务毛利增加，导致少数股东公司的损益比例增加

上半年，公司费用波动在正常范围内，毛利同比增长23%，实现利润总额20亿元，同比增长21%。但是，由于所得税的增加和股东的一些损益，利润总额的增加被抵消了，公司最终实现净利润14亿元，同比增长3%(扣除5%的不良收益)。

根据本公司2020年5月23日《公司及控股子公司享受企业所得税税收优惠政策发生变化的公告》号文件，本公司及其控股子公司扎哈诺尔煤炭工业有限公司在西部大开发中不再享受15%的企业所得税优惠税率政策，所得税税率由15%调整为25%；控股子公司内蒙古火煤洪钧铝电有限责任公司已获得高新技术企业资格证书，企业所得税执行率将由原来的25%调整为15%。总体而言，公司煤炭业务的所得税税率从15%提高到25%，铝业务的所得税税率从25%降低到15%。

考虑到煤炭价格和电解铝毛利增长超出预期，综合所得税税率进行了调整，-2020年利润预测调整为25.4/26.1/27.1亿元(原预测为24.8/26.8/28.1亿元)，同比分别为3%/3%/4%。相应的每股收益为1.32/1.36/1.41元(原预测为1.29/1.39/1.46元)。根据2020年的业绩，我们给公司一个相对保守的预测，2020年每股收益为1.32元，是2020年神湾第三产业平均市盈率的10倍(实际上，2020年铝行业平均市盈率为18.5倍，

风险警告

宏观经济系统性风险；电解铝、氧化铝或预焙阳极的价格波动导致铝和板块的性能达不到预期；电价下调的风险。

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